Análisis del nuevo compromiso de déficit estructural del Ministerio de Hacienda

El Ministerio de Hacienda anunció una reducción del déficit fiscal estructural a 1,2% del PIB al último año de su gobierno y 1% del PIB para el primer año del gobierno que lo suceda. El compromiso consiste en una reducción del déficit estructural de 0,2% del PIB por año, desde un 2.0% del PIB alcanzado en 2017, y cerrando este año en 1,8% del PIB. En el programa de gobierno, se comprometió una convergencia gradual a un balance entre ingresos y gastos estructurales en un plazo entre 6 y 8 años, para luego reducir los niveles de deuda pública como porcentaje del PIB.

En esta línea, el nuevo compromiso sería menor a lo propuesto durante su campaña. El ministro de Hacienda, Felipe Larraín, señaló que las metas podrían haber sido más exigentes, pero las presiones de gastos para los próximos años, estimadas en USD 5.500 millones, y el ajuste al alza realizado al déficit estructural de 2017 (aumento de 0.4pp) llevaron a una moderación de éstas. Además, destacó que los supuestos utilizados para la estimación de la trayectoria del déficit estructural corresponden a los utilizados en la Ley de Presupuestos de 2018, con un PIB potencial de 2,6% y un precio del cobre de referencia de USD 2.77/lb.

Entretanto, Fitch destacó que el anuncio resultaría neutro para la clasificación y que los compromisos resultan bastante factibles, ya que contaría con aspectos contables que jugarían a favor de la nueva meta, como la medición del déficit de 2017 que se revertirá en 2018 (lo que implica 0,4pp adicionales en ingresos de Codelco para este año). Por su parte, desde Moody’s señalaron que, aunque el déficit estructural es relevante para guiar la política fiscal, el déficit efectivo es el que incide en la razón de deuda y, por lo tanto, en su análisis de perfil de riesgo crediticio. En este contexto, anunciaron que continuarán en contacto con miembros del gobierno para comprender la forma en que se alcanzaría esta reducción y su impacto sobre el nivel de deuda sobre PIB.

En nuestra opinión, el compromiso fiscal anunciado podría ser alcanzado sin dificultades durante este periodo de gobierno. Estimamos un crecimiento de 4,0% este año y 4,5% el siguiente, sobre el 1.7% promedio observado durante los últimos 4 años, lo cual contribuiría a una mayor recaudación y a una convergencia más veloz a la estimada por el gobierno. Sin embargo, pese a que el compromiso anunciado es positivo para la situación crediticia, estimamos que, en el corto plazo, las clasificadoras de riesgo mantendrán el rating en sus niveles actuales. No obstante lo anterior, esperamos que Moody’s pase desde un Outlook negativo a estable.