Renta fija: ¿Hay oportunidades en bonos poco líquidos?

En nuestra columna anterior (ver aquí) advertimos que la búsqueda de mayores tasas en bonos con alto riesgo de crédito puede terminar siendo perjudicial. En esta oportunidad, queremos advertir –y también profundizar- respecto a otro riesgo: el riesgo de liquidez.

Es sabido que, al invertir en bonos poco líquidos, estamos asumiendo el riesgo de no poder vender a un precio justo. Como inversionistas, nos interesa evaluar si en las condiciones actuales, el mercado nos premia por asumir este riesgo o no. Para ello, revisemos la evidencia y la literatura reciente.

Si observamos los bonos del Banco BCI, podemos notar dos bonos que ofrecen un mayor rendimiento (ver gráfico 1). Sin embargo, este premio no es gratis. Justamente estos dos bonos son los menos líquidos de la curva. Pero, ¿qué razones subyacen detrás de esta poca liquidez – y premio? En este caso particular, podemos encontrar razones que están asociados a otros riesgos o características poco deseables. Una de ellas es la cláusula de prepago. Es sabido que el prepago podría perjudicar a los inversionistas, devolviendo un menor valor que el de mercado. La otra, es la antigüedad del bono. Entre más antiguo el bono, más tiempo habrían tenido inversionistas caracterizados por comprar y mantener (como los fondos de pensiones) para adquirir los instrumentos.

De la misma manera, revisando los bonos del Banco Estado (ver gráfico 2), nos encontramos con un bono que ofrece un premio en términos de rendimiento, pero éste no ha transado durante los últimos dos meses. En este caso, su menor liquidez estaría explicada por un mayor corte mínimo y un alto precio. Hasta aquí, de estos dos ejemplos, podemos concluir que muchas veces la baja liquidez de algunos bonos en particular está asociada a otros riesgos o características particulares de los bonos.

Adicionalmente, revisando la literatura reciente nos encontramos con una señal de precaución. Diogo et al1 (al pie del artículo), muestra como los riesgos subyacentes tras la compra de bonos ilíquidos, no necesariamente son compensados con mejores retornos futuros.

¿Cómo implementamos nuestra estrategia?

Es por todo lo anterior, que estamos recomendando evitar en lo posible bonos con poca liquidez. En consecuencia, gran parte de nuestra cartera recomendada está posicionada en bonos con buena liquidez.

1(Il) liquidity Premium in Credit Markets: A Myth?, Palhares Diogo & Scott Richardson, March, 2018. Una revision general de este paper se puede encontrar en nuestro blog corporativo (ver aquí).