¿Qué hacer con la renta fija chilena?

Este año, los retornos de la renta fija han presentado una alta volatilidad. Al cierre de octubre, la renta fija con duración de 3 años ha rentado tan solo 2,84%, muy por debajo del 34,61% que rentó el IPSA en el mismo periodo. Así también, dentro de la renta fija nos hemos encontrado con sorpresas importantes. Los instrumentos nominales se han desempeñado mejor que los instrumentos en UF. Mientras que los bonos de gobierno con duración de 3 años en pesos han rentado 3,61%, los bonos en UF han rentado tan solo 1,36%.

Ante este escenario, es válido cuestionarse el rol de la renta fija dentro de nuestros portafolios y, también, evaluar nuestra exposición de moneda.

¿Debo invertir en renta fija? ¿Cuánto?

Para contestar esta pregunta, primero destacamos la relativa estabilidad de los retornos de esta clase de activo. La historia nos ha enseñado que la renta fija no ostenta de grandes alzas, pero tampoco de grandes caídas. En segundo lugar, identificamos a su favor la descorrelación que tiene con otras clases de activo, como la renta variable. En palabras simples, la renta fija tiene un comportamiento distinto a la renta variable (y a veces opuesto). En periodos largos de tiempo, malos retornos de la renta fija están asociados a buenos retornos de la renta variable. De la misma manera, en escenarios de caídas en las bolsas, la renta fija tiene un mejor desempeño, ayudando a estabilizar los retornos de las carteras (ver gráfico 1). Algo de esto hemos vivido con la reciente caída de las bolsas, luego del resultado de las elección presidencial y parlamentaria.

Por estos motivos es importante y necesario tener una parte de nuestros portafolios en renta fija. Pero, ¿cuánto? Si bien estamos a favor de contar con inversiones en renta fija, debemos reconocer que nos encontramos ante un entorno de tasas bajas. Por ejemplo, los bonos de gobierno a 10 años en pesos se están transando 80 puntos base bajo el promedio de los últimos 7 años. Esto implica que los intereses y los retornos esperados sean bajos y, por ello, subponderamos esta clase de activo dentro de nuestros portafolios.

¿Nominal o UF?

Revisemos la historia reciente. En octubre del año pasado y en julio de este año, la renta fija en UF cayó, explicado por sorpresas inflacionarias negativas. En ambos casos los inversionistas inicialmente disminuyeron su demanda por instrumentos en UF, para luego volver en poco tiempo. Esto lo vimos reflejado en las mayores tasas exigidas por los inversionistas en compensación por las menores expectativas de inflación (ver gráfico 2). Los mismo ocurrió hace un par de meses. La sorpresa inflacionaria negativa de septiembre, alejó a los inversionistas. Acto seguido, la sorpresa inflacionaria positiva de octubre, los ha traído de vuelta y a juzgar por la evidencia histórica, aun quedaría espacio para que las tasas en UF bajen más.

Destacamos también que las encuestas de mercado siguen reflejando que las expectativas de inflación están ancladas en la meta, o cerca de ella (ver gráfico 3).

Por último, hay evidencia de que el efecto del tipo de cambio sobre la inflación local es menor en circunstancias en que se deprecia el dólar, como el actual (en comparación con el efecto que tiene en caso de apreciación del dólar). Es por ello que creemos que el efecto tipo de cambio sobre la inflación ya estaría en gran parte absorbido.

En resumen, el entorno de tasas bajas nos mantiene poco optimistas en cuanto a los retornos esperados y, por lo tanto, es prudente que las ponderaciones en renta fija sean acotadas. Respecto a nuestra decisión de moneda, creemos que aún hay espacio para que los inversionistas vuelvan a la UF. Entre las principales razones destacamos (i) la sobrereacción del mercado durante octubre, (ii) las últimas encuestas de expectativas inflacionarias (iii) y, por último, el efecto del tipo de cambio ya estaría en gran parte internalizado en la inflación local. Todas ellas nos sugieren la conveniencia de sobreponderar la UF en nuestros portafolios.