Escasez de oferta seguiría impulsando alza del precio del cobre

El dólar global continúa depreciándose en línea con el proceso de reversión del “global flight to quality”, lo que reflejaría una moderada reaceleración del crecimiento global y, consecuentemente, una mayor demanda por commodities. Durante 2018 cabe esperar que el dólar toque los niveles de USD 1.25 / € y los ¥ 105 / USD, en reacción a las mejores expectativas para la economía global, fenómeno que seguiría impulsando una mayor demanda por commodities metalúrgicos, tales como el cobre, el níquel, el zinc, el “iron ore” y el estaño.

Por su parte, el consumo global de cobre crecería 6,7% en 3 años en 2018-20. O sea, 2,2% anual, menos que el crecimiento del PIB global. Nuestra proyección de consumo global de cobre presenta -deliberadamente- un escenario de “stress” al suponer un crecimiento de tan solo 2% anual del consumo en China en 2018-20, con el objeto de analizar el impacto de un moderado aumento de la demanda china en la resistencia del balance global.

Para el año 2020, nuestra proyección contempla una aceleración del consumo en reacción a un creciente e intensivo uso del cobre en autos eléctricos, cuya producción empezaría a ser el patrón creciente desde la próxima década. Un auto eléctrico consume 60 Kg más de cobre que uno tradicional a combustión interna. Y en el mundo se venden 90 millones de autos al año. Basta estimar el efecto de reemplazar 20 millones de autos a combustión interna por autos eléctricos –a más tardar desde el 2030-, para vislumbrar un shock superior al millón de toneladas métricas (TM) anuales de cobre en el balance, lo que por ahora, no está incorporado en el precio del cobre.

El aumento de la producción asociado a nuevos proyectos es limitado y serían contrarrestados por nuevas interrupciones de la producción base, que limitaría el crecimiento de la oferta, que crecería 1,4% anual en 2018-20. Las interrupciones seguirían siendo inducidas por caída de leyes y problemas técnico ingenieriles derivados de la opción de las mineras por ajustar el Capex y el Opex de los proyectos en operación, accionar que está condicionando la generación de una producción persistentemente inferior a la programada.

Por lo tanto, en este entorno, el balance global de cobre sería del orden de un déficit de -240.000 TM en 2017, déficit de -100.000 TM en 2018, déficit de -347.000 en 2019 y déficit de -795.000 TM en 2020. Como no hay inventarios suficientes para absorber ese déficit, el balance debe ajustarse vía alza de precio del cobre.

En este entorno, en línea con nuestras expectativas, el precio del cobre ya tocó los USD 6.614 TM (USD 3 / Libra) que esperábamos para el cuarto trimestre de este año. El precio promedio del cobre en 2017 estaría en torno a los USD 2,80 / Libra.

A partir de este escenario de recurrente déficit global, en los próximos años el precio del cobre subiría -con “trayectoria de serrucho”- a USD 8.000 / TM (USD 3,63 / Libra) durante 2018. Y podría seguir subiendo en 2019 y 2020, en reacción a las expectativas de sucesivos y crecientes déficit en 2019-20.

El peso chileno seguiría apreciándose y el dólar caería a menos de CLP / 600 durante 2018. La apreciación del peso es expansiva para las perspectivas futuras de la demanda interna. Por lo tanto, la demanda interna de Chile seguiría acelerándose y las empresas vinculadas a ella reducirían sus costos y mejorarían sus márgenes en 2017 y 2018.