El IPSA en la última década: víctimas del optimismo

Una de las preguntas comunes que se presentan cuando una persona analiza el comportamiento del Índice de Precio Selectivo de Acciones (IPSA) es: ¿por qué se alcanzó el máximo histórico en 2010 y jamás hemos retomado dichos niveles? Si bien la respuesta considera una gama amplia de factores, nos gustaría ahondar en lo que nosotros definimos como "trampa de optimismo".

¿De dónde surgen las expectativas?

Como es costumbre, a inicios de año las distintas casas de estudios que miran la bolsa local entregan su visión respecto al desempeño que tendrán las principales compañías listadas en bolsa durante el año venidero. Dichas proyecciones son corregidas a medida que las empresas van entregando sus resultados corporativos.

Ahora bien, un periodo interesante de analizar es el comprendido entre mayo y septiembre de cada año, ya que en dicho intervalo de tiempo las compañías reportan los resultados corporativos correspondiente al primer trimestre (mayo-junio) y al segundo (agosto-septiembre). El gráfico 1 muestra cómo van evolucionando estas expectativas en el transcurso del año.

De esta manera, en el periodo de cinco meses mencionado, el mercado conoce el 50% de información corporativa del año en cuestión.

En la práctica, ¿cómo evolucionan las expectativas?

Analizando los últimos diez años, notamos que en ocho de ellos las proyecciones de utilidad para las acciones del IPSA fueron ajustadas a la baja (gráfico 2). La excepción corresponde a los años 2008 y 2010 (este último, cuando el IPSA alcanzó su máximo histórico). Por otro lado, los retornos de la bolsa local de los últimos 10 años (gráfico 3) son en general negativos, y podemos ver que sólo obtuvimos retornos relevantes en los años 2009 (recuperación de la crisis de 2008) y 2010 (terremoto del 27 de febrero). En los años restantes se conjuga un escenario de correcciones de proyecciones de utilidad y un pobre rendimiento bursátil.

Lo anterior es un factor relevante de considerar a la hora de comprender el rendimiento del IPSA de la última década, ya que los resultados corporativos bajo las expectativas gatillan correcciones que se traducen en un incremento de los múltiplos, lo que provoca que la inversión en la bolsa local se vuelva menos atractiva.

Somos víctimas del optimismo

Durante los últimos seis años, consistentemente hemos observado ajustes en las proyecciones de utilidad de las acciones del IPSA derivadas de resultados operacionales distantes a las proyecciones de las casas de estudios. Este es un síntoma claro de que nos hemos acostumbrados a observar resultados bajo las proyecciones y cada vez que descubrimos que nos hacemos "trampas en el solitario" el rendimiento de la bolsa refleja esta decepción.

GRÁFICO 1: EVOLUCIÓN DE UTILIDAD ESPERADA, PERIODO MAYO-SEPTIEMBRE (BASE 100 INICIOS DE CADA MAYO, CADA AÑO)