Chile en punto de inflexión: aceleración económica llevaría al Banco Central a no...

Las cifras del Instituto Nacional de Estadísticas (INE) sugieren que la economía chilena ha comenzado un proceso de reactivación. El IMACEC (Indicador Mensual de Actividad Económica) de julio habría crecido 3,0%-3,5% año a año, lo que sería una sorpresa positiva. Estos resultados serán publicados mañana martes 5 de septiembre, y sobrepasan de manera importante las proyecciones de la Encuesta de Expectativas Económicas del 9 de agosto, donde los economistas pronosticaban un alza de sólo 1,7% para el IMACEC de julio.

Proyectamos que la economía chilena crecerá 3,5% en el tercer trimestre de 2017 y cerca de 4% en el último trimestre del año. Tenemos a Chile creciendo 2% en todo 2017 y 4% en 2018, por sobre el consenso del mercado.

La aceleración económica anticipa más inflación empezando en el segundo semestre de 2018 y en 2019.

La inflación reacciona con un retraso respecto a la trayectoria de la brecha productiva, que debería volver a caer en el cuarto trimestre de 2017. Reaccionar al ciclo de trayectoria del PIB significaría que el Banco Central de Chile se estaría moviendo fuera de la curva. Tal como la desaceleración económica anticipó la menor inflación subyacente vista desde el 16 de septiembre a la fecha (consistente con un IPC de cerca de 2% en 12 meses), la renovada y futura aceleración de la demanda doméstica anticipa más inflación (cercana a 3%) dentro de uno o dos años, pese a la continua apreciación del peso.

Aunque la actual curva de intercambio muestra otra reducción de la tasa de política monetaria (TPM) de 25 puntos base (de 2,50% a 2,25%), no esperamos que el Banco Central aplique nuevos recortes a la TPM, independiente de lo que su Informe de Política Monetaria (IPOM) indique cuando se dé a conocer este miércoles 6 de septiembre.

Un precio del dólar inferior a $ 600 llevaría la inflación a cerca de 1% en 12 meses, lo que instaría al comité del Banco Central a evaluar recortes adicionales de la TPM, un escenario que no descartamos. Sin embargo, la futura aceleración de la demanda doméstica podría alejar al Central de optar por iniciar nuevas políticas monetarias expansivas. Aun así, nuestro escenario base es que el instituto emisor no hará nuevos recortes a la TPM.

La pregunta es: ¿cuándo en 2018 empezará la TPM su tendencia al alza? Los retornos del BTP-10 deberían subir 5% dentro de meses, a medida que se incorpora la futura aceleración económica generada por mejoras globales. Por último, el peso chileno debería continuar apreciándose y el dólar debería caer a $ 600 en 2018.