Sergio Godoy: Los dilemas que enfrenta el Banco Central por la elección de Trump

Después de una campaña larga y (aparentemente) reñida, finalmente se despejó en el primer martes de noviembre la incertidumbre del evento político más esperado por los mercados globales. Trump obtuvo una victoria decisiva en la elección y además su Partido Republicano alcanzó la mayoría en el Senado y retuvo la mayoría en la Cámara de Representantes.

Basado en lo ocurrido en la previa administración de Trump y en las declaraciones del mismo presidente electo, es posible especular sobre las principales medidas de política económica que podría implementar la segunda administración de Trump. Estas incluirían (1) un aumento relevante de las tarifas (hasta 20%), con un incremento más alto para China (hasta 60%), y (2) una política fiscal expansiva basada en una nueva baja de impuestos[1]. Este coctel de medidas tiene serias implicancias para los precios de los activos financieros, especialmente para el dólar y las tasas de interés globales (en dólares). Es claro que ambos podrían subir de manera substancial, lo que el mercado ya está empezando a pricear.

Esto directamente complica el manejo de la política monetaria de todos los bancos centrales del mundo en un contexto donde todos están bajando su tasa de política (con la excepción de Brasil). En particular, me voy a enfocar en Chile. En primer lugar, tanto la expansión fiscal como el aumento de tarifas con foco en China tienden a provocar una apreciación relevante del dólar global y del local. Esto shock cambiario, que ya está ocurriendo y que no ha terminado, complica la política monetaria porque implica tanto mayores expectativas inflacionarias como posteriormente un aumento de la inflación observada.

Segundo, estas políticas dificultarían las bajas de tasa de política de la Reserva Federal el próximo año en un contexto donde la resiliencia de la economía de EE.UU. ya empezado a disminuir el ánimo de baja de tasa de la Reserva Federal (FED). Los mercados ya están priceando un escenario donde en este ciclo de política monetaria solo le quedan 4 bajas de esta tasa a un nivel de 3,75%. Esto también complicaría al Banco Central de Chile ya que nunca ha sido fácil que el nivel de TPM esté por debajo de la tasa de la FED. Así, converger a una TPM de 4% en este ciclo de lo política monetaria (tal como lo ha explicitado el BCCh varias veces) se ve complejo en un contexto donde una tasa muy baja en Chile exacerbaría el shock cambiario ya mencionado y la convergencia a la meta del 3% del BCCh. Así, se ve la única manera que el BCCh converja al 4% es que la economía local se enfríe mucho más del nivel actual y que todavía se espera.

De este modo, en el escenario actual, esperamos que el Banco Central no converja al 4% en este ciclo de política monetaria y converja a 4,5%. Esto ocurriría en un contexto donde la FED converge a 3,75-4% en su propio ciclo de política monetaria y Chile (de manera similar al resto de las economías emergentes) sufre una relevante depreciación de su moneda causada principalmente por las políticas macroeconómicas de la administración de Trump.

[1] También se habría medidas de control de gasto fiscal, pero que tan efectivas serán no está claro ya que enfrentarían mucha oposición política y además su efecto sería más de mediano plazo.