Francisco Javier Tagle: La huella de los retiros de pensiones en la renta fija

Los retiros de los fondos de pensiones afectaron de manera importante la profundidad del mercado de capitales local. Las AFP son uno de los principales actores del mercado, por lo que su menor participación ha generado un gran daño, especialmente en los instrumentos de largo plazo. En el caso de la renta fija, hasta antes de los retiros, las AFP tenían más de un 35% del stock total de bonos, mientras que al cierre primer trimestre de este año su participación era de 28%. Ello sigue afectando a la clase de activo hasta el día de hoy, lo que queda reflejado en una menor liquidez de los instrumentos de renta fija, una caída de las colocaciones corporativas y una mayor volatilidad en los mercados.

Respecto a la liquidez, tras los retiros de los fondos de pensiones se observó un deterioro significativo en la cantidad y montos transados de renta fija local. Tal como se señala en el Informe de Estabilidad Financiera del segundo semestre del 2023, a la fecha de ese informe los montos transados de renta fija en UF alcanzaban cerca de un 50% de lo registrado antes de la pandemia. Si bien durante el último tiempo la liquidez mejoró parcialmente, aún sigue muy dañada en comparación a antes de los retiros de fondos de pensiones. Esta menor liquidez afecta directamente a los inversionistas, ya que es más difícil comprar y vender instrumentos y muchas veces para poder concretar transacciones se deben ofrecer premios importantes.

La menor profundidad del mercado también ha quedado reflejada en las colocaciones corporativas. Las AFP son uno de los actores principales en el mercado de deuda, por lo que la reducción de su tamaño implica menores oportunidades de financiamiento de proyectos. Hoy para las empresas es más difícil conseguir financiamiento y el costo de endeudarse es mayor. Si analizamos las colocaciones corporativas no bancarias, se observa que desde el 2021 los montos de nuevas emisiones han sido muy bajos. Como referencia, el monto anual promedio de colocaciones corporativas no bancarias en el mercado local entre 2021 y 2023 fue un 55% menor que el monto registrado el 2019.

Por último, la menor profundidad también ha afectado la volatilidad del mercado y su capacidad de amortiguar shocks externos. Al analizar la volatilidad de la renta fija local, se observa que desde el 2020 ha sido considerablemente mayor que los años anteriores. Además, un mercado menos profundo reduce su papel estabilizador frente a presiones financieras externas.  De esta manera, hoy el mercado local reacciona más frente a noticias y riesgos globales. Por ejemplo, en el caso de la renta fija, se ha observado una mayor correlación entre las tasas de largo plazo de Chile y Estados Unidos. También se puede observar en el tipo de cambio, que los últimos años ha presentado una volatilidad mayor a la habitual.

Sin dudas el impacto de los retiros sobre la renta fija fue relevante. Ahora es crucial enfocarse en recuperar la profundidad del mercado, para lo que es necesario aumentar el ahorro a largo plazo y seguir adoptando medidas para su desarrollo.