Luis Ramos: Panorama para el desarrollo del research en el mercado de valores peruano

Importancia de los equipos de research en los mercados de valores

Existen al menos cuatro atributos que permiten que los equipos de investigación sean particularmente relevantes en los mercados de valores de economías emergentes como la peruana. En primer lugar, los equipos de research proporcionan información precisa y análisis detallado de los activos financieros dentro de estos mercados. Este flujo constante de información es esencial para tomar apropiadas decisiones de inversión. Un estudio de McKinsey & Company del 2019 destaca que el 82% de los inversionistas considera que los equipos de investigación son cruciales para entender la realidad de los mercados y para realizar inversiones fundamentadas. Por su parte, Warren Buffett, reconocido inversionista a nivel global, reconoce el “poder” de la información, y advierte que este “poder” debe ser regulado y supervisado para evitar abusos. Por ello, la labor de los equipos de investigación no puede estar exenta a vigilancia regulatoria con la finalidad de garantizar la integridad de los mercados y proteger los intereses de sus participantes.

En segundo lugar, el análisis de los equipos de investigación representa una guía especializada en los mercados emergentes. No sorprende que la complejidad inherente de estos mercados demande un análisis altamente especializado. En palabras de Mark Mobius, reconocido inversionista de mercados emergentes, "el análisis cuidadoso y profundo es crucial en estos mercados, donde la volatilidad y la falta de información de calidad pueden ser especialmente pronunciadas". La orientación especializada de estos equipos no solo beneficia a los inversionistas involucrados en estos mercados, sino que también contribuye a su desarrollo sostenible.

En tercer lugar, los equipos de investigación facilitan la transparencia y confianza. En efecto, la transparencia es un pilar fundamental en los mercados, y estos equipos juegan un papel relevante al proporcionar información detallada y fiable. En los mercados emergentes, donde la transparencia a menudo es un desafío, los equipos de research se convierten en sus defensores. En efecto, el Banco Mundial, en un informe publicado en el 2022, subraya que la transparencia generada por la investigación es esencial no solo para captar inversionistas sino para construir una base de confianza sólida en los mercados. Esta confianza es importante para fortalecer la estabilidad y el crecimiento de las plazas emergentes.

En cuarto lugar, la labor de estos equipos favorece la mitigación de riesgos y descubrimiento de oportunidades de inversión. Los mercados emergentes son conocidos por su volatilidad y sus oportunidades de inversión únicas. Los equipos de investigación desempeñan un papel crucial al ayudar a los inversionistas a mitigar riesgos y aprovechar estas oportunidades de manera informada. La investigación de calidad es esencial para evaluar los riesgos específicos de los mercados emergentes y para identificar oportunidades de inversión que de otra manera podrían pasar desapercibidas. Al contar con este análisis, los inversionistas pueden tomar decisiones que equilibren de manera efectiva el riesgo y el rendimiento en entornos cada vez más dinámicos.

Situación actual del seguimiento de compañías en la Bolsa de Valores de Lima

La Bolsa de Valores de Lima tiene 229 acciones listadas. De estas compañías, un selecto grupo de 33 forma parte del índice S&P/BVL Perú General, el índice más representativo del mercado accionario local. Si se revisa la profundidad de la cobertura vigente de los equipos de research para los actuales constituyentes del índice, se encuentra que solo 18 compañías tienen al menos un analista haciéndole un seguimiento continuo a sus acciones. Es decir, el 45% de los constituyentes del índice más relevante de la bolsa no tiene cobertura vigente por parte de un equipo de investigación.

En mi opinión existen dos razones fundamentales detrás de esta limitada cobertura: la baja liquidez y los desafíos informacionales de los emisores sin cobertura. En efecto, si revisamos el número de coberturas a lo largo de los constituyentes del índice encontramos que las compañías que tienen una mayor cantidad de analistas cubriéndolas son aquellas que tienen los mayores volúmenes negociados, siendo los casos más saltantes los de Southern Copper, Credicorp y Buenaventura con 22, 17 y 10 analistas haciéndole un seguimiento, respectivamente. Estas tres compañías cotizan no solo a nivel local sino en la bolsa de Nueva York y registran los mayores indicadores de liquidez.

Asimismo, la liquidez no solo es condicionante de la cantidad de analistas que hacen seguimiento a una determinada acción, sino también puede influenciar en la calidad de su cobertura, toda vez que las acciones con mayores volúmenes negociados usualmente capturan la atención de equipos de research globales, quienes realizan un seguimiento desde un enfoque más amplio y profundo dada la naturaleza de sus operaciones y el seniority de sus analistas. Así, existe una mayor participación de equipos globales en el mix de cobertura de estas acciones más liquidas, representando en promedio un 46% del total de analistas que le hacen seguimiento, en contraste con el promedio de 4% en sus pares menos líquidos.

Otro aspecto no menos importante es la capacidad de las compañías de transmitir adecuada información a los inversionistas. Ello no solo a través del cumplimiento de las normas de divulgación y transparencia de la información propuestas por la entidad reguladora, sino a través del desarrollo de áreas de relaciones con inversionistas que se encarguen de facilitar la comunicación transparente, promover la comprensión de la estrategia corporativa y construir la confianza del mercado, contribuyendo a una valuación más precisa de sus respectivas acciones. En efecto, si revisamos las compañías del S&P/BVL Perú General que hoy no tienen cobertura, 57% no tiene un área especializada de relaciones con inversionistas y 64% no tiene un sitio especializado de relaciones con inversionistas, situación que dificulta significativamente la labor de los equipos de investigación.

Desafíos de la labor de research en un contexto de erosión de liquidez

Actualmente, de las 19 Sociedades Agente de Bolsa (SAB) que operan en el mercado de renta variable local, solo 8 cuentan con equipos de research haciendo seguimiento a emisores locales. Dado los conocidos beneficios de estas áreas al desarrollo de los mercados, se podría invocar a que las SAB continúen y expandan la labor de estos equipos de investigación. No obstante, en un mercado accionario que negocia en promedio USD6mn al día, la búsqueda de objetivos de desarrollo del mercado en el mediano y largo plazo contrasta con la necesidad inmediata de darle viabilidad al negocio de intermediación bursátil. Se debe reconocer que las áreas de research no son únicamente think tanks, sino son piezas claves de un modelo de negocio que hoy enfrenta grandes desafíos. Por ello, considero que la erosión de liquidez del mercado accionario local es y será probablemente el mayor condicionante para la labor de los equipos de research en el corto y mediano plazo. 

La reducción de los volúmenes negociados en la plaza local puede ser atribuida a una serie de factores. En primer lugar, la reducción del apetito por riesgo tanto global como local, en medio de un escenario de presiones inflacionarias y consecuentes incrementos de tasas de política monetaria que reducen el apetito por los activos con mayor riesgo. Esta coyuntura desafiante ha ocasionado que en los últimos dos años la participación de inversionistas locales y sobre todo extranjeros se reduzca. Efectivamente, estos últimos han contraído sus volúmenes negociados a solo USD0.6mn al día en el 2023, en contraste con los USD3mn en promedio al día que registraron en el 2021 y con los USD6.9mn en promedio al día que registraban hace diez años atrás.

En segundo lugar, tenemos la reducción del crecimiento económico en el país, que paso de registrar tasas de 6.2% entre los años 2002-2012 a menos de la mitad, 2.6%, entre los años 2013-2023. Detrás de ello está el fin del super ciclo de commodities pero también un panorama político institucional más inestable que ha ocasionado un deterioro significativo en las expectativas de inversión y con ello un ajuste en el ritmo de crecimiento. En un escenario de bajo dinamismo de la actividad económica, sostener la tesis de inversión de activos peruanos se ha hecho cada vez más difícil.

En tercer lugar y no menos importante, ha sido el impacto de los consecutivos retiros de los fondos de pensiones. Los fondos pensiones administran cerca de USD32.6bn y representan en promedio el 15% de los flujos del mercado accionario local. Los seis retiros de fondos por cerca de USD22.9bn y la necesidad de gestionarlos vía la liquidación de activos líquidos ha ocasionado que los fondos de pensiones estén sobre expuestos a acciones locales, representando un 18% de sus activos administrados (AuM) en contraste con el 11% en marzo 2020. Esta sobreexposición a la bolsa local limita la capacidad compradora de estos jugadores, afectando su accionar dentro del mercado. Asi, los fondos de pensiones ahora negocian USD1.2mn en promedio al día, en comparación con los USD1.8mn y USD2.1mn en promedio al día que registraban hace cinco y diez años atrás, respectivamente.

El elefante en la sala es evidente, y la primera recomendación para desarrollar la labor de investigación subyace en los esfuerzos por aumentar la liquidez del mercado accionario peruano. La academia, reguladores y diversos actores de la industria han sugerido diversas iniciativas para alcanzar de este objetivo. Estas incluyen medidas como: la expansión de los mecanismos de formadores de mercado, asegurar la viabilidad operativa de los préstamos de valores y ventas cortas, promover el incremento de los flotantes de las compañías, así como ampliar la base de inversionistas. En este último aspecto, los desarrollos tecnológicos han favorecido el ingreso de nuevos inversionistas retail al mercado local, mientras que la integración de las bolsas en Perú, Chile y Colombia representa un primer paso para favorecer la mayor participación de inversionistas regionales y globales.       

Recomendaciones para mejorar la labor de los equipos de research

Si bien considero que el desarrollo de la labor de los equipos de investigación depende prioritariamente del incremento de los volúmenes negociados, no puedo negar que existen otras aristas para mejorar esta función dentro del mercado de valores local. Así, existen otras iniciativas que podrían beneficiar esta labor en un entorno cambiante tanto a nivel de mercados como en la adopción de nuevas tecnologías.

En primer lugar, los equipos de research deberían preocuparse cada vez más por generar ideas diferenciadas, que contribuyan a sus respectivos clientes con análisis novedosos, fuera de consenso y con la capacidad de generar retornos por encima de sus respectivos benchmarks. En ese sentido, se requiere que estos equipos prioricen la innovación sobre la tradición tanto a nivel de desarrollo de productos como en su difusión.

En segundo lugar, estos equipos deberían adoptar nuevas tecnologías para agilizar sus procesos y generar ideas más novedosas. La incorporación de inteligencia artificial permite la automatización de tareas repetitivas, redundando en una mejora en la velocidad de reacción de los reportes. Asimismo, las recientes innovaciones tecnológicas permiten interpretar datos de mercado de alta frecuencia en tiempo real, así como incorporar información no tradicional que diferencien el análisis, como transacciones de tarjetas de crédito, comentarios en redes sociales, revisiones de productos, imágenes satelitales, entre otros.

En tercer lugar, los equipos de investigación no pueden estar ajenos a las grandes tendencias en la administración de activos y deberían mostrarse cada vez más eclécticos en torno la incorporación de temas cuantitativos y de gestión pasiva en contraste con el tradicional enfoque activo. En efecto, de acuerdo con Morningstar, al cierre del año pasado, los fondos de estrategia pasiva han demostrado un crecimiento significativo, con lo cual sus AuM ascienden a cerca de USD13.3tn, equiparando a sus pares de estrategia activa, que hoy registran AuM por USD13.2tn.    

*Análisis de Luis Ramos, Gerente de Estrategia Renta Variable en LarrainVial Research, en PROCAPITALES.