El decisivo golpe que supondría un "quinto retiro" de las AFP para los activos

Nota publicada en El Mercurio Inversiones

El impacto se percibiría en el IPSA, peso y tasas, profundizando las restricciones al crédito. Se internalizaría que, como advirtió Marcel hace algunos meses, se irá por el 100%, dicen en el mercado.

Hoy, con un IPC marcando 7,8% y un mercado financiero apuntando a una TPM acercándose al 9% en los próximos meses, Marcel podría tener que reutilizar su presentación, aunque esta vez desde su rol como ministro de Hacienda. Varios diputados -muchos de ellos reelectos- apuestan ahora por un quinto retiro (o cuarto retiro efectivo), en lo que supondría un golpe decisivo para los activos chilenos que luego llegaría a los bolsillos de muchos ciudadanos de a pie.

“Con un quinto retiro veríamos una renovada volatilidad, especialmente para la renta fija local”, advierte Marco Correa, economista jefe de BICE Inversiones. “Esto se traduciría en tasas de interés más altas, acciones a la baja y posiblemente un tipo de cambio más depreciado”.

“Se seguirían generando cambios estructurales en el mercado de capitales, donde veríamos reducida su profundidad y capacidad de ajuste. Con ello, el mercado vería una reducción adicional en su liquidez y aumentaría la volatilidad de los activos locales”, dice Marcos Soza, gerente de renta fija de LarrainVial. Recuerda que los fondos de pensiones son unos de los principales tenedores de deuda nacional: a septiembre de 2021, participaba con un 22,8% del stock total de estos instrumentos.

“Los anteriores retiros llevaron a una caída de precio de los activos chilenos, principalmente de renta fija local, que es donde mayor espacio para hacer liquidez encuentran las AFP”, explica Guillermo Kautz, gerente de renta fija en la AGF de MBI.

Tasas más altas no solo implican pérdidas de capital para los tenedores de bonos (incluyendo a los afiliados de los fondos más conservadores de las AFP), sino mayores costos de endeudamiento para el Estado, las empresas y quienes buscan acceder a créditos como los hipotecarios. Al cierre de febrero, la tasa promedio de estos últimos subió a 4,46%, su nivel más alto desde 2013 y más del doble que en abril del año pasado.

Kautz recuerda que, en 2021, cuando se hicieron efectivos la mayor parte de los retiros de pensiones por cerca de US$50.000 millones, las tasas de bonos de gobierno a 10 años pasaron de 2,1% a 5,7%, aunque llegaron a rozar el 7% con la discusión de un cuarto giro. Señala que, en el mismo periodo, la tasa de los bonos del Tesoro de EE.UU. a igual plazo solo subió 60 puntos base. “La tasa nominal en Chile subió 300 puntos más que su par en EE.UU. Cuánto de este efecto fue por retiros es difícil de decir, pero claramente esto escapa de las correlaciones históricas”, indica.

Marcel, en su presentación frente al Congreso, mostró una tabla. Las tasas de los bonos en pesos a 10 años (BCP) con el primer retiro estaban en 2,5%; con el segundo en 2,8%; con el tercero en 3,8%; y mientras se discutía el cuarto en 6,6%.

"Si tú te recuerdas, cuando el cuarto retiro se votaba en el Congreso, el Bono de Tesorería en UF a 2026, un reflejo de la tasa local de largo plazo marcaba UF + 3%, y con un Banco Central que no había impulsado las subidas de tasas de hoy y una inflación que no se había visto, eso puede ser perfectamente puede ser UF + 4% hoy día", dice Luis Flores, gerente general en STF Capital. "La semana pasada esa tasa estuvo en UF +1,5%, por lo que estamos hablando de 250 puntos base menos porque no hubo cuarto retiro. Los efectos de un quinto retiro serían devastadores: no solo por su efecto en precios, sino por el nivel de inestabilidad que generaría en el sistema financiero. Se seguiría cerrando el acceso de crédito a largo plazo", señala.

“Un quinto retiro vendría a profundizar los problemas que dejaron los anteriores retiros en el mercado de capitales”, señala Martina Ogaz, economista de EuroAmerica. “Dentro de los problemas que aún se mantienen, se encuentran el alza de tasas de los activos de renta fija, afectando principalmente a los plazos más largos de la curva”.

“La evidencia muestra que en los periodos de tramitación de los retiros de fondos de pensiones las tasas han subido, mientras que, en los periodos de ejecución de ellos, las tasas se mantuvieron contenidas e incluso bajaron en algunos plazos”, dice Soza, de LV Estrategia. La razón, explica, es que las medidas del Banco Central contuvieron los efectos, la Superintendencia de Pensiones flexibilizó los plazos y hubo una "buena gestión de los mismos administradores de los fondos de pensiones”.

Pero, advierte, el impacto de las medidas del emisor se ha ido reduciendo. “Y, con cada nuevo retiro, el efecto neto sobre las tasas ha sido mayor”, agrega. “El proyecto de un quinto retiro podría gatillar mayores alzas en las tasas de interés que en los casos anteriores”.

RENTA VARIABLE

Con los primeros giros de fondos de pensiones, algunas empresas del IPSA: +2,01, estuvieron de fiesta. Los efectos secundarios, como el aumento en el consumo, el pago de deudas, y un alza en la inflación, ayudaron a acciones de empresas ligadas al retail y a los bancos, por ejemplo. Pero en el mercado coinciden en que un nuevo movimiento sería, en general, dañino también para la renta variable local.

“Las AFP vienen realizando una venta relevante de activos de renta variable local durante los últimos años. De eso no se puede precisar cuánto corresponde a los retiros, pero probablemente sea una parte importante”, dice Correa.

La desinversión neta en acciones locales en 2020 (año en que se comenzó a realizar el primer retiro) fue de -$545.522 millones (-US$ 664 millones) y, en 2021(cuando se aprobaron los siguientes dos), fue de -$998.766 millones (-US$ 1.312 millones). Estos dos años son los únicos de desinversión desde 2010. Y, si a diciembre de 2019 las AFP tenían US$15.207 millones en acciones chilenas, para febrero de 2022 ese monto cayó a US$8.494 millones.